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¿En dónde estamos parados?

18/01/2021 | Autor: Leandro Ziccarelli - Jefe de Research

Con la corrección de la última semana en el mercado americano, la acumulación de fuertes indicadores alcistas (ratio put-call en mínimos, máximo de shorts contra el dólar, mínimo en short interest, etc) comenzaron a generar ciertas incomodidades entre los operadores. Claro, cuando todos están de un lado generalmente el mercado se da vuelta y, con muy poco, rompe ese consenso.

¿Estamos, entonces, en la previa de una corrección? Imposible saberlo a ciencia cierta. Lo que sí podemos hacer es tratar de entender en qué instancia nos encontramos. Para ello es menester remontarnos unos meses atrás, más precisamente a fines de octubre de 2020.

Desde los mínimos de marzo, el mercado (asistido por el CARES) comenzó a recuperarse de manera sostenida. El principal escollo lo encontró recién en septiembre, cuando sucedieron algunas cosas que pusieron al mercado en espera: se alcanzó el máximo pre-covid (fuerte resistencia), se acabó el grueso de incentivos del CARES y hacia adelante el mercado enfrentaba, al menos, 4 problemas muy importantes. A saber: las elecciones en USA, la segunda ola de Covid, las negociaciones por un segundo paquete fiscal y, en Europa, el Brexit.

 

EVOLUCIÓN DEL SPX

Compresión semanal

Fuente: ICB sobre la base de TradingView.

 

En tanto estos 4 sucesos siguieron irresueltos el mercado esperó. Durante dos meses lateralizó entre 3.200 y 3.600 hasta que, finalmente, en los primeros días de noviembre cada uno de esos puntos en la agenda comenzó a solucionarse y el mercado retomó su sendero alcista. Vamos por partes:

  1. Elecciones en USA: finalmente Biden se impuso a Trump por un buen margen, evitó la judicialización y, unos meses después, ganó los runoffs de Georgia y se hizo con el control del Congreso también.
  2. La segunda ola de Covid: apenas una semana después de la victoria de Biden se conocieron los resultados de la tercera fase de las pruebas. Habemus vacuna y el miedo de la segunda ola comenzaba a esfumarse.
  3. Segundo paquete fiscal: luego de muchas idas y vueltas, republicanos y demócratas lograron acordar un paquete por USD 900 billones. Como si fuese poco, un mes más tarde Biden ganó el Senado y la posibilidad de nuevos paquetes se multiplicó.
  4. Brexit: luego de pasar todos los deadlines, finalmente, el Reino Unido y la UE llegaron a un acuerdo y la unión aduanera llegó a su fin. En unas semanas la salida será completa y formalmente respaldada por ambos congresos.

Entonces, ¿por qué no vuelan los mercados? Bueno, en principio suceden dos cosas: en primer lugar, a medida que las soluciones iban apareciendo en el horizonte, el mercado ya fue anticipando ese optimismo. Es decir, ya tuvimos una buena suba en el “mientras tanto” (por ejemplo, el SPX está +17% desde el 3/11/2020). Por otro lado, buena parte de los problemas que mencionábamos comenzaron a solucionarse, pero actualmente nos encontramos en una etapa de transición. Vamos punto por punto de nuevo:

  1. Elecciones en USA: Biden ganó el control, pero hasta el 20/01, cuando asuma, no controlará ni la Casa Blanca, ni el congreso.
  2. La segunda ola de Covid: tenemos vacuna (varias), sí. Pero el proceso de vacunación es complejo y lleva tiempo. Los países líderes en el desarrollo de vacunas, como USA o UK, apenas han podido vacunar al 5% de la población y los laboratorios ya alertaron en varias ocasiones que la producción de dosis no será tan abundante como la proyectada.
  3. Segundo paquete fiscal: este sea, tal vez, el punto más positivo. El paquete de USD 900 billones ya está en marcha y otro de USD 1,9 trillones en camino. Una vez renovado el Senado veremos que tal simple será pasar una nueva ronda de gastos.
  4. Brexit: en la misma temática, la salida está rubricada. Sin embargo, en la aplicación surgieron un sinfín de problemas logísticos, operativos y hasta políticos. Al día de hoy no tenemos acuerdo sobre el sector servicios, la imposición de aduanas complicó fuertemente el abastecimiento, encareció el comercio y generó frenos en los envíos. Por otro lado, Escocia comienza a tener inconvenientes con el sector pesquero que hacen pensar que puedan llegar a buscar salir del Reino Unido.

En conclusión, es imposible saber con certeza si el mercado va a corregir o no. Aunque siempre hay que tener ese escenario como alternativa, hoy la lectura más adecuada pareciera ser que el mercado reacciona a lo que ve: estamos en un proceso de transición. Por eso espera. Asimismo, recordemos siempre que el mercado se anticipa, con lo que tampoco va a esperar una confirmación en la solución de todos los problemas, sino al menos un recorrido para pensar que los mismos pueden ser capeados en el mediano plazo.